Tajne tržišta kapitala

čuna pojedinih pokazatelja, da bi se spriječio utjecaj različitih anomalija i ekstremnih izvanrednih prihoda i rashoda u financijskim izvještajima na visinu BEX indeksa. Prijasni i novi način izračuna pokazatelja daju jednake rezultate u svim slučajevima kad nema ekstremnih izvanrednih stavki u financijskim izvještajima. Međutim, rezultati dobiveni primjenom novog načina računanja pokazatelja uklonili su nelo- gičnosti koje su bile posljedica disproporcija stavki u financijskim izvještajima.

Naime, u pokazatelju ex2 isključen je utjecaj neoperativnih dobitaka, a ograničen je utjecaj ex4 na konačnu vrijednost BEX indeksa. Time je BEX model znatno unaprijeđen, a budući da je sada snažnije oslonjen na ponavljajući dobit mjerenu neto poslovnom dobiti, povećala mu se i prognostička vrijednost. Navedena promjena u načinu izračuna pokazatelja nije utjecala na visinu pondera pojedinih pokazatelja zbog toga što je u ukupnom broju opservacija broj onih s ekstremnim vrijednostima izvanrednih prihoda i rashoda minimalan.

Pokazatelji ex1 i ex3, tj. profitabilnost aktive i likvidnost nemaju veliki utjecaj na konačnu vrijednost BEX indeksa. Međutim, u svim sličnim modelima moraju postojati tzv. troni pokazatelji koji sprečavaju velike oscilacije indeksa. Ta dva pokazatelja ipak opredjeljuju rezultate BEX indeksa u graničnim područjima.

Nakon korekcija u izračunavanju BEX indeksa, on postaje mnogo upotrebljiviji i za tvrtke koje ne kotiraju na tržištu kapitala, pa i za male tvrtke koje često imaju velike disproporcije između stavki financijskih izvještaja. Ipak, tvrtke s malim temeljnim kapitalom koje funkcioniraju temeljem pozajmica vlasnika, kao i tvrtke s malim brojem zaposlenih ili bez zaposlenih nisu prikladne za analizu prema BEX-u, a niti prema ostalim financijskim pokazateljima.

Kao rezultat daljnjih istraživanja u razvoju BEX indeksa te višegodišnjega istraživačkog rada nastala je knjiga o stanju i kretanjima na tržištu kapitala u Hrvatskoj Tajne tržišta kapitala. Na temelju uočene veze između BEX indeksa i tržišnih cijena dionica, napravili smo cjelovitu analizu tržišta kapitala za razdoblje od 2003. godine do 2007., uključivo i tržišne cijene iz kolovoza 2008. godine. Analizom smo prvo obuhvatali tržišne pokazatelje koji se tradicionalno smatraju najvažnijima za donošenje odluka o ulaganjima, a to su odnos tržišne cijene i knjigovodstvene vrijednosti te odnos cijene i zarade.

Nakon toga smo na temelju dokazanih korelacijskih veza između BEX indeksa, odnosa tržišne cijene i knjigovodstvene vrijednosti te odnosa cijene i zarade konstruirali vlastiti model za selekciju dionica privlačnih za ulaganje. Taj je model utemeljen na računovodstvenim podacima, ključnim tržišnim pokazateljima i njihovim empirijskim utvrđenim odnosima. Budući da ima i kretanja tržišnih cijena dionica koje odstupaju od vrijednosno orijentiranog ponašanja, istražili smo i objasnili uzroke takvih ponašanja.

Zbog toga smo obradili i dodatne pokazatelje za drugi stupanj selekcije dionica privlačnih za ulaganje. Knjiga obiluje praktičnim podacima i relevantnim pokazateljima za sve tvrtke na tržištu kapitala pojedinačno i po djelatnostima u sklopu kojih se tvrtke mogu uspoređivati. Analitičari i ulagatelji mogu podatke, pokazatelje i modele prikazane u knjizi koristiti izravno, ali mogu ići i korak dalje, stvarajući dodatne ili preciznije modele za donošenje odluka o ulaganjima.

U svakom slučaju, ta knjiga omogućava ulagateljima velike uštede na vremenu jer ubrzava i olakšava analize kao i donošenje odluka o ulaganjima.