Konsolidacija nakon korekcije

Interes za nepoznate dionice

Nakon što je tijekom posljednjih dva tjedna većina domaćih dionica zabilježila značajne dobitke, a nakon toga je uslijedila i manja cjenovna korekcija, kasnije je analiza pokazala da su na njih u prvom redu utjecali povećani troškovi izvršenih rezervacija i vrijednosnih usklađenja prema novougovorenim poslovima kompanije. Brodarskim dionicama proteklog tjedna nije značajnije rasla tržišna cijena, a ostvareni promet uklapa se u uobičajene trgovinske okvire.

Napokon, posljednjih je tjedana očito da sve više donedavno slabolikvidnih pa i potpuno nepoznatih dionica na dnevnoj i tjednoj razini ostvaruje značajnije rast tržišne cijene. U tom smislu treba napomenuti da je riječ o slab poznavanim dionicama od kojih značajniji broj nije uvršten u JDD kotaciju, pa za njih ne postoji ni minimum kriterija na osnovi kojih bi se mogle vrednovati. Osim toga, investitori često uspoređuju i vrednuju dionice na osnovi njihove knjigovodstvene vrijednosti ili vrijednosti imovine, što nije neispravno, ali sa stajališta fundamentalne analize nije poželjno. Nai- me, investitori bi ipak trebali posvetiti veću pozornost ostvarenoj profitabilnosti te osobito realnim očekivanjima u pogledu budućih profiti. Iako knjigovodstvena vrijednost ima određenu težinu pri vrednovanju pojedine kompanije, ona je statička povijesna veličina na koju osim ostvarene dobiti može utjecati cijeli niz računovodstvenih operacija, pa nju kao adekvatnu mjeru vrednovanja zapravo treba koristiti u izdvojenim situacijama, poput preuzimanja ili usporedbi relativne podcijenjenosti neke dionice u usporedbi s dionicama drugih sličnih kompanija. Usporedba koja se temelji isključivo na jednom kriteriju, pa bila ona i knjigovodstvena vrijednost dionice, nije opravdana, a još je manje poželjna.

Gubitnik tjedna: Koka

Virus ptičje gripe i na burzi

Iako se proteklog tjedna dionicama varaždinske Koke tržišna cijena nije značajnije mijenjala, završivši tjedan na razini od 351 kune, ovaj se ponedjeljak, u skladu s očekivanjima i s pojavom ptičje gripe u Hrvatskoj, njezina tržišna cijena spustila za novih 14,53 posto na razinu nižu od 300 kuna. Na pad cijene Koke odrazila su se negativna očekivanja prema kojima je Europska komisija odnosno EU trebala zabraniti uvoz peradarskih proizvoda iz Hrvatske. Iako se to nije dogodilo zbog žurne reakcije hrvatskih vlasti, nema sumnje da će domaći pe-

Page 2

Dionice tjedna: Medika

Uzlet na krilima prve kotacije

Kao što je poznato, prošlog je tjedna najveća domaća veledrogerija, zagrebačka Medika, uvrstila svoje dionice u najvišu kotaciju Zagrebačke burze. Uskoro se, osim povećane transparentnosti, može očekivati i dijeljenje Medicine dionice (tzv. stock split), što bi tu dionicu trebalo učiniti zanimljivom malim, ali i institucionalnim investitorima i povećati joj zasad relativno skromnu likvidnost. Samo uvrštenje dionice u tzv. 1. kotaciju, odnosno Službeno tržište Zagrebačke burze utjecalo je na značajan rast njezine cijene na tjednoj razini. Naime, u proteklim je tjednu dionicu Medicinu porasla 11,43 posto, odnosno sa 7.800 na konačnih 8.469 kuna po dionicu Grupe.

Medika danas drži oko 30 posto domaćeg tržišta trgovine farmaceutskim proizvodima i lijekovima, a ukupni su prihodi Grupe, koju osim matice čine i pridružena društva ljekarne Prima Pharm, Farmis i Farmicon, u prvom polugodištu ove godine iznosili 978 milijuna kuna, što je za oko 3,7 posto više nego lani. Sličan je trend zabilježen i na poziciji poslovnih prihoda, koji su u prvih šest mjeseci ove godine u odnosu na lanjske bili viši za oko 3 posto i iznosili su 951 milijun kuna.

Prema izjavama Uprave, očekuje se da bi Medika na razini Grupe u drugoj polovici ove godine mogla ostvariti nešto bolje rezultate nego lani. Pritom je i dalje najveći problem Medike poslovanje uglavnom oslonjeno na HZZO, što utječe na ograničenu likvidnost kompanije s obzirom na kašnjenje i probleme u naplati dospjelih potraživanja. Iako je niška razina profitnih marži karakteristika trgovačkih djelatnosti, bitno je istaknuti da je posebnost uvjeta poslovanja veledrogerija u proteklim razdoblju bilo zakonsko ograničenje marži na lijekove s liste lijekova HZZO-a. Usprkos zahtjevnom poslovnom okruženju te administrativno ograničenoj marži od maksimalnih 8,5 posto na najveći dio prodajnog asortimenta (68,6 posto), u 2004. godini prihodi od prodaje Medike u zemlji porasli su 2,66 posto, na 1,648 milijardi kuna u odnosu na 1,606 milijardi kuna ostvarenih u 2003. godini. Istodobno, prihodi od prodaje u inozemstvu neznatno su porasli, s 11,48 milijuna kuna u 2003. na 12,11 milijuna kuna ostvarenih u 2004. godini.

No, s druge strane, domaći sektor veletrgovaca lijekovima danas je zapravo jedini dio domaćeg zdravstvenog sustava sa srednjim zakonodavstvom koje je uglavnom usklađeno s pravnom regulativom Europske unije. Osim toga, iako se posljednjih mjeseci često u medijima govori o prekomjernoj potrošnji lijekova u Hrvatskoj, ona je zapravo znatno ispod potrošnje u zemljama EU. U tom smislu, u Mediki očekuju mnogo od predstojećih promjena u pogledu ‘novog’ Zakona o zdravstvenom osiguranju, nakon čega očekuju značajno ubrzanje i realni rast potrošnje lijekova u Hrvatskoj. Prema podacima iz prospekta za uvrštenje dionica, trenutno tržišni udio Medike d.d. na hrvatskom tržištu iznosi 29,1 posto, a Grupe Medika 33 posto. U tom smislu Medika je u neku ruku ograničena u daljnjem širenju na maloprodajnom tržištu s obzirom na to da je vlasnik drugog najvećeg lanca ljekarni Prima Pharm. Stoga će Medika, zbog strogih regulativa koja točno propisuje postupak otvaranja novih ljekarni, vjerojatno u budućnosti pokušati povećati vlastiti maloprodajni tržišni udjel putem novim akvizicijama. U sljedećim je nekoliko godina, a usporedbi s racionalizacijom poslovanja, realno očekivati ostvarenje sve boljih poslovnih rezultata, odnosno rast neto dobiti na razini Grupe.